东吴证券股份有限公司苏铖，邓洁近期对安琪酵母进行商榷并发布了商榷呈报《2025年一季报点评：国外高增达成黄色幽默，环比建筑昭彰》，赐与安琪酵母买入评级。

安琪酵母(600298)

投资重点

事件：安琪酵母发布2025年一季度呈报，2025Q1公司实现营收/归母净利润37.94/3.70亿元，同比增长8.95%/16.02%，略超咱们此前预期，达成改变后的见解，权衡3月提速昭彰。

国外商场适宜预期高增，国内商场受业绩部改变影响略有承压，但权衡3月改善昭彰。25Q1国外商场收入同比增长22.94%至16.84亿元；国内商场同比-0.26%至20.99亿元，国内微幅下滑主要受业绩部改变影响：岁首公司对组织架构进行改变，将十个业绩部整合成为三大部分：面食、食物与发酵工业、生物农业（动物养分、水产养分、植物养分、微生物养分）黄色幽默，虽对1-2月形成短期影响，但中永恒而言利好资源蚁合、梳理提效，且咱们权衡3月提速昭彰、同比增速或近20%。25Q1国内/国外经销商技能阔别净增40/151家，国外商场仍为公司增长引擎。

主业增长矜重，制糖业务加快剥离。（1）分品类，25Q1酵母及深加工/制糖/包装/食物原料营收阔别为27.73/1.57/0.95/4.34亿元，同比+13.17%/-60.68%/-4.37%/新增。（2）分渠说念，25Q1线上/线下渠说念阔别27.07/10.76亿元，同比阔别+15.46%/-4.76%，咱们权衡线上说明较好或由于C端家用居品带动。

资本红利不息达成：25年糖蜜价钱（注：采购价）约1150元傍边（同比下落15%+）；其他原料如煤、液氨等价钱同比均有下滑，2025年Q1公司毛利率/销售净利率25.97%/10.20%，同比阔别+1.31/+0.72pct。用度端，2025Q1销售用度率/处治用度率/研发用度率同比+0.74/-0.20/-0.54pct至5.58%/3.49%/3.61%。

2025年预测：（1）国内当然增长为主，主要靠食物原料、联系养殖品增长实现；国际商场的增长后劲更大，抓续鼓励分娩天下化。（2）价钱策略：左证商场变化改变价钱，不会主动降价。（3）对于业绩部改变：权衡狂放当今影响已近摒除、无数业务单位仍是走上正轨。

盈利预测与投资评级：短期改变闭幕，国内业务重回正轨；国外业务扬帆起航，引颈增长。咱们保管2025-2027年公司归母净利润为15.59/18.69/21.34亿元，同比增长17.74%/19.82%/14.23%，对应现时PE18.77x、15.66x、13.71x，保管“买入”评级。

风险教导：原材料价钱波动风险、食物安全风险、行业竞争加重的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增抓评级5家；往时90天内机构见解均价为44.4。

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