情色幽默

作家｜睿研医药 剪辑｜MR LEE

起头｜蓝筹企业挑剔

“伤风的时刻你会念念起谁？”“999伤风灵，暖暖的、很贴心。”华润三九旗下的999伤风灵凭借狂风暴雨的告白语和专有的成果真切东说念主心，领有庸俗的花费者基础，一语气多年稳坐OTC伤风药销量冠军宝座。

999伤风灵颗粒（图片起头：实地拍摄）

比起这么的宣传，以前三年华润三九的股价看上去更有劝服力——这三年中最高有过两倍的涨幅，2023年5月后奴隶系数市集大幅下挫，最大跌幅40%（这比起大无数公司齐要抗跌），近期再次创出历史新高。

以前三年华润三九的股价趋势图

即使如斯施展，跟它的制药业前10名最大市值的同业比拟，华润三九的估值并不高，唯一17倍PE（TTM），排在最低的两位上；而它的ROE却是这10家公司中第二高（见下表）。

华润三九在本年以前的三个季度中达成生意收入197.40亿元，同比增长6.08%；包摄于上市公司推动的净利润29.59亿元，同比增长23.19%；包摄于上市公司推动的扣非净利润27.52亿元，同比增长19.48%。要点是，利润增幅高于收入增幅近4倍！

华润三九2024年第三季度财务报表部分

基于产业配景看企业

压力一，集采给行业带来的举座压力仍会握续，从OTC药物到中成药、中药材降价是镌汰社会高福利老本的势必选项。

受上游中药材老本加价、中药集采动态联动等不利成分影响，中药企业正在濒临前所未有的穷冬，上半年举座事迹短缺增长的强项态势。在医药行业发展受困的大环境下情色幽默，华润三九仍能保握增长且净利润增长幅度在20%摆布实属不易。

两个月前，医药行业掀翻了一场山地风云，让众人一度以为本年的穷冬来得比以往早了一些。9月9日，安徽省关系部门发布对于征求《安徽省2024年度中成药汇集带量采购文献（征求观念稿）》观念的奉告，初次将OTC药品纳入集采目次。集采范围包括参芪降糖、伤风灵、双黄连、脑心通、赤子肺热咳喘颗粒等35个中成药。

安徽省2024年度中成药汇集带量采购目次

已经被医药企业公以为处于集采安全区的OTC药品终究也没躲过集采的风波。拿999伤风灵颗粒来说，凭据药融云数据库露馅，2023年该药品药店零卖额为25.6亿，一语气十多年是中成药伤风咳嗽类的第一大居品，是华润三九名副其实的王牌居品。而该药品进入集采无疑将对华润三九造成巨大的市集压力。因此，这次安徽省集采公告一出，华润三九股价便驱动握续下落，四天累计暴跌近20%，市值挥发超100亿元！

诚然，场合也并非预感的那么晦气。好音信是，集采主要针对的是公立病院端，而华润三九的“999伤风灵”等居品基本齐在院外售售，病院销售额较小。华润三九也公开暗示，“该奉告对伤风品类中999伤风灵影响极为有限”。

压力二，花费才能下降和药物花费的感性化趋势。

国内东说念主口阵势和相应花费才能的变化实在是每个行业齐要濒临的课题。在中医药界限，厂商还要面抵花费者对传统“中医”感性化默契带来的影响，以及来自调整问题上与西医科学考据方面的挑战。

面前大环境上针对中药发展的利好政策不休出台，比如2023年2月，国务院印发《中医药振兴发展首要工程奉行有筹画》，再次明确传承革命发展中医药是十四五时刻的遑急责任骨子等。

保守瞻望，对华润三九利好的“政策环境”仍会督察三年。公司对这些“契机点”的解读是，1）党中央高度深嗜、鼎力支握中医药发展；2）关系利用部门特等有为，出台了多项政策，促进中医药传承革命发展；3）众人需求比较强，中药革命药过甚他中医药居品和处事举座上物好意思价廉。

华润三九我方的特质，上风足以抵消对弱势的担忧

四肢华润系中药OTC龙头，华润三九的策略选拔是“成为民众医药健康产业的引颈者”，专注于处事中国度庭每一位成员，死力于成为中国医药健康第一品牌。

在以前的10年里，中国医药上市公司竞争力20强榜单榜首更迭，有东说念主一旦登顶，也有东说念主跌落神坛，竞争可谓是方兴未艾，却迟迟莫得一家中药企业登顶过，直到华润三九在本年9月25日公布的20强评比榜单中夺得了桂冠，成为十年来初次登顶该榜单榜首的中药企业。

华润三九能拿下榜首最遑急的成分照旧在于自己。

高研发参加，居品上风特出：与中药业中许多“神医卖药”的公司比拟，华润三九在革命药上的研发参加要高得多，比如以前三季度，公司累计参加研发用度5.12亿元，同比增长11.72%。

华润三九2024年第三季度财务申报部分

渠说念，因为是华润的，是以：华润在零食业中的渠说念特等于华为在5G中的命令力。这匡助华润三九的居品在病院销售之外占据更大市集。

华润三九的保健品——CHC健康花费品业务掩饰了伤风、皮肤、胃肠、止咳、儿科等近10个品类；OTC处方药的病院外售售相同获益，业务掩饰了抗肿瘤、心脑血管、消化系统、儿科等调整界限，并且头部居品数目丰富、盈利才能剖释，2023年公司年销售额过亿元的品种达到39个，与2020年的21个比拟而言实在翻倍。

另外，渠说念才能带来的最大益处是对销售用度的截至力大大增强。从以前五年来看，公司的销售用度率大幅下降，2017年摆布公司的销售用度率达到40%，2023年回落至28%，2024年上半年进一步下降至23.48%，同比下降1.5个百分点。

公司措置层说，品牌力强的进修品种销售用度率相对较低，异日不磋商大的结构性影响，公司的管控主见是将销售用度率截至在30%以下。

收购带来的商誉值得握续存眷

范围化和汇集化向来是医药企业作念大作念强的必由之路。1985年，从属摆脱军总后勤部的深圳南边制药厂即华润三九前身建立。赵新先凭借自己医学专科陶冶，研发出“三九胃泰”，以及后续的皮炎平、壮骨重要丸等居品，趁势又推出999伤风灵，使得该居品在壮健的疗效和营销下一时风靡寰宇。

接着，在国有企业改良的影响下，许多国企濒临倒闭，赵新先指导集团以1700万收购雅安制药厂并赢得了巨大盈利，继而驱动了大范围的收购之路。从1996年到2001年，三九集团共并购扩张140多家所在企业。但是这一征象背后却是债务高筑，集团一时濒临巨大的风险隐患，最终在2004年资不抵债，开启重组。2007年，华润进入上市公司董事会。之后，华润三九的主生意务驱动以中医药制造业为中枢，再次驱动了并购扩张之路。

以前两年，华润三九区分对“昆药”和天津的天士力集团进行了大额收购。

2022年5月以29.02亿元收购昆药集团28%股权；2024年，又以73.2亿元的对价，将所握的买下天士力33%的股权。两个“A收A”案例对应的是华润三九大幅扩张的商誉。

近十年，华润三九商誉简略呈现先增后降趋势，比重相对减少的同期，系数值已商誉高达51.24亿元（2023年，见下图）。

近十年来华润三九商誉、金钱过甚比重，数据起头：Wind

措置层东说念主员变动有些常常

华润的高管变动有些常常，任期齐不很长，哪怕作念出“特出孝顺”的指点东说念主。咱们的连续是，由于华润体系壮健，在华润有着“导师”地位的宁高宁给华润塑造的基于高绩效窥伺“能东说念主”文化，让里面高层东说念主员的竞争热烈。当今看，这么的文化仍然让“市集化”与体制内的上风资源旗子显著，在面前国内大环境下令投资者“定心”。

《蓝筹企业挑剔》以为华润三九公司的分成政策从侧面讲授投资这家公司有着特等的安全保证。面前华润三九股息率接近5%，公司的发言东说念主说，按公司限定限定，公司最近三年以现格容貌累计分拨的利润不少于最近三年达成的年均可分拨利润的百分之六十。以前几年公司现款分成比率稳步进步，21、22年进步到40%摆布，23年进一步进步到50%以上。

终末情色幽默，需要教导一下咱们的读者，华润三九的投资者措置团队可能是咱们见过的最吃力、最奋勉的，他们在以前一年中实在一到两周就会接待和发布调研信息，董事长出席的次数也远高于其他公司。