9 月 24 日以来，永辉超市开启"妖股"阵势，股价累计大涨 180%，市值净增超 360 亿元。技术出现屡次涨停、跌停，但合座弯曲大涨magic_sex5，讶异成本市集。

图：永辉超市股价走势，起原：Wind

那么，永辉超市股价一飞冲天背后，是预期基本面逆境回转？亦或是单纯资金面狂怼开动呢？

01 股价爆发之谜

本轮股价暴涨之前，永辉超市市值盘桓在 200 亿崎岖，较历史巅峰千亿缩水 800 亿，创下 2010 年上市以来最低水平。如斯拉胯的市集弘扬，让计谋大推动——牛奶公司、京东对永辉失去了耐烦，于是纵脱寻找接盘者。

9 月 23 日，永辉超市矜重官宣，名创优品实控的骏才外洋通知出资约 62.7 亿元，收购牛奶公司和京东各自捏有的 21.08%、8.32% 永辉超市股份，以捏股 29.4% 成为永辉第一大推动。

关于这笔交游，名创优品投资者源泉并不顺眼，9 月 24 日股价一度暴跌近 40%，收盘重挫 24%。关于被收购方的永辉，当然是利好，毕竟要换大推动了，市集当然期待新大推动带来新变化。

于是，永辉超市开启了本轮爆刊行情，连拉数个涨停板。若是单纯是大推动易主，股价大要很快会摇旗高歌，但正值碰上了 A 股大盘史诗级行情。

彼时，中国央行、财政部等多部门轮替出台多项令市集亢奋的刺激政策，沪深京三市迎来了一波重振旗饱读的估值大诞生。

技术，成本市集关于 12 月政事局会议定调刺激破钞伸开是非博弈。市集主流预期是出进口这架马车会受到特朗普上台加征关税的冲击，经济稳增长险些势必需要刺激内需，而基建、房地产无法承担重负，那么险些势必会念念方设法刺激破钞这架马车。

事实上，确乎如斯。12 月 9 日，政事局会议落地，明确说起"要苟且提振破钞、提高投资效益，全方向扩大国内需求"。

在此之前，港 A 两市与破钞密切关系的商超零卖、日化商品板块迎来了一波大爆发。其中，永辉超市、一鸣食物是 A 股市集典型代表，港股代表则是蓝月亮、名创优品。

可见，永辉超市在短时候里的大幅暴涨，更多起原于 A 股大市回暖之下，资金面纵脱抱团开动。

02 生意阵势遭重创

2021 年，永辉超市营收 910.6 亿元，同比下滑 2.29%，归母净利润为 -39.44 亿元。这是 2007 年有财务露馅数据以来，初度出现收入负增长、利润失掉的情况。

magic_sex5

图：永辉超市归母净利润及同比增速，起原：Wind

永辉经营出现拐点后，营收结合下滑于今。归母净利润弘扬更是惨绝人寰，三年累计失掉进步 80 亿元，堕入实简直在逆境之中。

这其实不仅是永辉超市一家的问题。据国度统计局露馅，2023 年超市业态零卖额初度出现同比下滑。在本年上半年的半年报中，12 家超市上市企业里，有 7 家出现同比下滑。

那么，究竟是什么原因导致中国超市业态盛极而衰呢？

超市这门生意，说到底，如故赚线卑鄙量的钱——从供货商拿货，在通过超市平台把货卖给破钞者，赚取中间要领利润。倘若超市异常依赖的线卑鄙量持续被蚕食，那么经营当然会受到重创。

人所共知，中国线上电商销售限制越来越大，已达到令超市业态堕入经营逆境的临界点。2007 年，中国收集零卖限制占社会零卖总额的 0.6%，远低于彼时连锁百强零卖企业的 11.2%。到 2023 年，前者照旧占比高达 32.7%（较 2018 年大幅擢升 9.1%），后者照旧萎缩至 4.3%。

除线上电商持续蚕食外，中国超市业态线卑鄙量也持续被便利店、零食量贩店等小店分流。

主打便利店经营的红旗连锁，门店数持续扩张，到 2024 年上半年照旧延伸至 3655 家。经营收入捏续保捏正增长，利润合座亦保管较好弘扬。净利润率更是 A 股超市板块最高，达到 5%。从红旗连锁经营情状来看，对永辉这类商超流量酿成了不小压力。

此外，近几年零食量贩店快速崛起，到 2023 年数目照旧粉碎 2.2 万家。该阵势契合了破钞者"多快好省"底层需求，且绕开层层经销商，径直对接零食厂家，平均售价较商超渠说念价钱低 20%-40%，笼络了多量破钞者，对传统商超进行了不小分流。

线上电商限制大幅捏续增长、线下渠说念又遇改进业态，均对传统商超这类承担"中间商"的生意阵势酿成了显耀冲击。

其实，以线下为主的大型零卖企业收入拐点早照旧出当今 2018 年，而后步入下行周期之中，2023 年转为负增长。而利润拐点时候更早，出当今 2017 年第三季度，而后增速持续弯曲下滑，到 2022 年第二季度出现失掉，而后再未回到正盈利情状了。

图：大型零卖企业总也业态净利润指数，起原：中国百货生意协会

可见，永辉超市依赖传统线卑鄙量获利的生意阵势照旧堕入了逆境，且是不行逆的。

03 胖东来无穷定模复制

在通盘传统商超集体堕入逆境的大配景下，依然会有一些商超企业弘扬优秀，消失逆势增长。比如胖东来就是其典型代表。

据中国连锁经营协会发布《2023 中国连锁 TOP100》榜单，胖东来以 13 家门店 107 亿元的销售额排在榜单 46 位，净利润为 1.4 亿元。另外，戒指本年 11 月 26 日，胖东来集团累计销售 146.38 亿元，且单店盈利已超所有商超上市公司。

许昌市委副通知、常务副市长张庆一曾这么评价：胖东来从 20 多年前一个街边烟货仓，当今发展成为中国商超界的天花板。

胖东来获得亮眼收获以及频上媒体热搜，勾引了永辉超市的关怀。本年 5 月以来，永辉超市计较调改胖东来阵势的门店升至 40-50 家。10 月 19 日，永辉首家完成调改的门店——北京石景山喜隆多店从头开业。首日该门店销售额为 170 万元，是调改之前平均日销售额的 6 倍之多。

据网传，永辉调改门店，将面点熟食从本来的 5% 增多至 30%，生鲜品比例保捏在 20%，何况增多直营品。此外，效仿胖东来，增多职工收入与福利，开动职奇迹念好工作。

那么，永辉超市能够依靠胖东来阵势王者回想吗？

当先，胖东来阵势与传统商超阵势有骨子远离。胖东来在商品结构有点近似山姆会员店、开市客，推出多量自有品牌，且通过提高职工收入神色提高工作水平。固然，高品性高工作，也决定了胖东来主流商品价钱不会低，秘籍东说念主群会相对有限。

然则，永辉这类世界化商超，会秘籍更大体量对价钱明锐的破钞群体，其经营中枢竞争力依旧是成本、价钱，而不是工作和自有品牌商品。

此外，胖东来之是以收效，除阵势私有外，还有一个进攻身分即是深耕区域化。戒指 2023 年，胖东来门店总额仅 13 家，均相聚在河南省许昌市和新乡市。

在一个区域市集，胖东来不错深耕供应链，把利润率作念出来，反哺职工收入，形成一个正向良性轮回。一朝把此经营阵势放大至世界市集，因供应链冗杂，并不好把控，恐将很难灵验降本增效。

可见，胖东来阵势愈加安妥小而好意思的区域市集，关于永辉这类世界商超龙头，很深邃散阵势的大限制复制。因此，胖东来阵势或很难将永辉带出经营泥沼。

正因如斯，本年 5 月胖东来帮扶永辉超市方面的音书，蓦的在成本市集激发了躁动，但很快又摇旗高歌，重回跌势，直到 9 月底大市火爆才迎来大反弹。

市集永恒来看是一台称重机，短期来看是一台投票机。永辉超市股价大爆发，更多属于资金短期的"投契"，而基本面并莫得因为名创优品入主大推动、胖东来帮扶永辉迎来实质性改革。

刻下，永辉超市 PB 估值高达 9.88 倍，位于 2010 年上市以来最高水平（因利润为负值，PE 不具备参考性）。股价亢奋弘扬与深处逆境的基本面脱节，那么也意味着有不少泡沫。

倘若逆境回转下的基本面不足预期，一朝将来大市疲软，亦或市集作风漂流，永辉超市或将面对不小漂泊风险。

本文来自微信公众号 "锦缎"（ID：jinduan006）magic_sex5，作家：陈江，36 氪经授权发布。